“意料之中！”一位业内人士在提及中炬高新技术实业（集团）股份有限公司（下称“中炬高新”）2025年的业绩报告时淡然的表示，并且，他对中炬高新今年一季度的“开门红”也颇为淡定。
图源：中炬高新2025年财报（截图）
根据中炬高新披露的2025年业绩报告，公司实现营业收入不到42亿元，同比下滑23.9%；实现归属净利润5.37亿元，同比下滑39.86%；实现扣非净利润5.36亿元，同比下滑20.08%；经营活动产生的现金流量金额为6.43亿元，同比下降40.88%。
图源：东方财富（截图）
这份成绩单，让中炬高新的营收创下2019年以来的新低，归属净利润更是创下2018年以来（除去2022年因土地使用权转让诉讼导致亏损外）的新低。体现在具体数字上，同比来看，营收少了13亿+、归属净利润少了3亿+、扣非净利润少了1.3亿+……所以用“闪崩”来形容中炬高新的2025年业绩并不为过。
但在披露2025年业绩报告的同时，中炬高新也披露了2026年第一季度的业绩报告。今年第一季度，中炬高新实现营收13.2亿元，同比增长19.88%；实现净利润2.63亿元，同比增长45.11%；实现扣非净利润2.39亿元，同比增长32.49%。实现“开门红”。
在这背后，中炬高新是真的走出2025年的“低谷”了吗？还是由于2025年第一季度的基数太低？
美味鲜遭遇“滑铁卢”
具体到调味品核心业务，2025年度，中炬高新的子公司广东美味鲜调味食品有限公司（下称“美味鲜”）公司调味品销售收入为41.30亿元，占中炬高新2025年度营业收入的98.34%。而在2024年，美味鲜的调味品销售收入为50.75亿元，占2024年度营业收入的91.95%。
中炬高新坦言，美味鲜业绩下滑主要要是酱油、食用油、鸡精粉销售减少。据测算，在2025年，中炬高新的调味品业务销售收入少了9.45亿元，下跌净额几乎赶上了一个中型调味品企业的年度营收了。
而中炬高新在财报中也毫不避讳地表示：“净利润、归属于母公司净利润、扣非后净利润较上年同期减少，主要原因是公司调味品销售减少及征地收益减少影响。”
为什么这么惨？究竟少了多少呢？
据中炬高新2024年财报显示，美味鲜2024年整体生产量约71.51万吨，销售量约72.35万吨；其中酱油的销售额占调味品收入的61.44%、鸡精鸡粉占比13.89%、食用油占比11.67%、其他调味品占比13.00%。
而在2025年，美味鲜的整体生产量约60.55万吨，销售量约59.67万吨；其中酱油的销售额占调味品收入的63.63%、鸡精粉占比13.69%、食用油占比7.36%、其他调味品占比15.31%。
也就是说，2025年美味鲜整体生产量同比下降了约15.34%；销售量同比下滑了月17.53%。
图源：美味鲜2025年经营数据公告（截图）
具体到品类层面，2025年，美味鲜的酱油实现营收约24.97亿元，同比下滑16.26%；鸡精鸡粉实现营收约5.38亿元，同比下滑20.29%；食用油实现营业收入约2.89亿元，同比减少48.99%；其他品类实现营收约6.02亿元，同比减少4.66%。
体现在销量上，美味鲜2025年酱油销售量同比下滑约15.89%；鸡精鸡粉销售量同比下滑约21.38%；食用油销售量同比下滑约46.81%；其他产品销售量同比下滑约13.86%。
虽然美味鲜的综合毛利率同比增幅高达7.56个百分点，毛利率提升至了40.14%，但依旧不足以弥补销量下滑带来的影响。
如果按照渠道来划分，美味鲜依托经销商体系为主的分销渠道实现营收约36.96亿元，同比下滑约21%；直销渠道实现营业收入约2.29亿元，同比增长约30.47%，但直销渠道的毛利率却下滑了2.73个百分点。更重要的是，直销渠道虽然增幅不错，但由于收入占比并不高，因此并不能扭转美味鲜乃至整个中炬高新的业绩颓势。
其中，线上销售营业收入抵近2亿元，较2024年有大幅增长，但在总收入中的占比亦只有4.76%。
区域层面，2025年，美味鲜的四大销售区域的营业收入均出现了两位数以上的下滑，尤其是大本营南部区域和长三角核心市场所在的东部区域，下滑最为严重，营收同比分别下跌约19.82%和26%。
值得一提的是，美味鲜截至2025年末的经销商数量为2824家，较2024年末的2554家净增超270家，不过，经销商数量的增长，并未给美味鲜带来销售收入的提升。
业绩越差，高管收入越高？
虽然业绩表现不佳，但中炬高新的钱并没有少花。比如在2025年，中炬高新的销售费用为5.36亿元，同比增加3153万元，增幅6.25%，其中美味鲜销售费用5.34亿元不降反增，同比增加3230万元，公司解释称主要是本期人工成本及广告宣传费用支出增加。
不过，对于产品储备至关重要的研发投入，中炬高新却“抠搜”了起来。2025年，中炬高新整研发费用累计支出1.33亿元，同比减少3160万元，减幅19.17%。并且，由于调味品板块研发投入减少，美味鲜研发支出1.34亿元，同比减少3016万元。
虽然业绩表现不好，并不影响中炬高新核心高管获得的税前薪酬总额增长。
图源：中炬高新2024年财报（截图）
图源：中炬高新2025年财报（截图）
财报显示，新进的董事长倪汝雄在中炬高新获得的税前薪酬总额（为归属2025年度的已发放薪酬（含2025年度预发绩效奖金），包含月工资、绩效工资、福利补贴、公司缴纳的公积金、社保及企业年金。下同）高达318.86万元，比去年该职务的税前薪酬总额高出了50万元以上；而余建华虽然在中炬高新的职务从2024年的董事长，变为了2025年的副董事长、职工董事，但其税前薪酬总额却从2024年的268万元上涨至了2025年的314.24万元，涨幅高达17.25%；公司董事、常务副总经理林颖的税前薪酬总额也从2024年的165.36万元上涨至了2025年的217.41万元，涨幅约23.94%；总经理余向阳的薪酬也从2024年的208.94万元上涨至了322.15万元，涨幅高达35.14%；副总经理陈代坚的薪酬也从2024年的151.89提升至了201.94万元，涨幅约32.95%……
值得一提的是，中炬高新在财报中表示，2024年度承担管理职责的董事及高级管理人员实际发放薪酬总额为2479.01万元(包含2024年度已发放及后续发放薪酬）；2025年承担管理职责的董事、高管预计应发1928.99万元（含2025年度已发薪酬及后续应发薪酬），因2025年度较2024年度业绩下滑，且薪酬与公司业绩挂钩影响，整体薪酬同比下降22.19%。
当然，这些还只是薪酬部分，并不包含这些董监高成员减持通过股权激励获得的股票收益。财报显示，2025年度内，余建华的持股数量减少了18.79万股，林颖减少了12.53万股，余向阳减少了15.66万股，陈代坚减少了10.96万股……按照中炬高新上周五（4月17日）收盘的19.52元/股来计算，这些高管通过减持套现获得的收入至少都在200万元以上。
2026“开门红”成色几何？
整体上看，中炬高新2026年第一季度的营收虽然取得了19.88%的增长，但在2025年第一季度，中炬高新的营收跌幅高达25.81%。因此单从营收来看，2026年第一季度是中炬高新近5年（2022年至2026年）营收第二低的，因此含金量并不算高。
不过，好在今年一季度，中炬高新的净利润和扣非净利润都取得了不俗的成绩，至少是有记录以来的一季度新高。
但我们也不能单纯的“以数字论英雄”。
我们对比中炬高新2024年和2025年第四季度的营收和净利润额度来看，2024年第四季度为全年营收、净利润收入最高的季度，而在2025年第四季度，贡献率却纷纷跌至全年第二。
虽然有可能是春节带来的波动变化，但单季营收从2024年的15.73亿元下降至了2025年的10.43亿元，一个季节少卖超5个亿，占到了全年跌幅的一半以上。再看净利润，单季贡献从2024年第一季度的3.17亿元下降至了2025年的1.57亿元，同比接近“腰斩”，这在中炬高新过去的业绩表现中并不常见，更何况，基于成本下降，2025年公司的毛利率水平有大幅改善。
所以，单纯从业绩层面并不能排除中炬高新、尤其是美味鲜，为了在2026年第一季度取得开门红，在2025年第四季度有明显“收敛”，毕竟，哪个上市公司不想在属于旺季第四季度狠狠“冲一把”呢？
在看具体收入，中炬高新的植物油同比实现了112.99%的增长，收入高达1.08亿元，要知道，在2025年全年，中炬高新的这一版块全年收入才不过2.89亿元。
从渠道层面看，2025年中炬高新的直销收入同比增幅高达30.47%，但进入2026年第一季度就沦为了下跌6.57%，这个“转弯”着实有些急。
一季度刚过，美味鲜的经销商数量就从去年的2824家减少至了2750家，这也从侧面反映了中炬高新的经销商团队，在保障市场业绩增长的同时，还有待进一步强化稳定。
面对“前有劲敌，后有追兵”的市场竞争局面，中炬高新或许在业绩增长层面还需要再快一点，否则“再造一个新厨邦”仍旧是纸上谈兵。
2025年的业绩“变脸”，也暴露出了美味鲜在市场层面的短板，而核心高管收入与业绩成“反比”，势必也会引发对公司治理能力的担忧。而2026年的业绩反弹，究竟是拐点已至，还是另有玄机，我们一起静待后续几个季度来验证。
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